俄乌冲突对全球铜市场影响几何？
编者按：俄乌冲突以来，国际大宗商品市场受到显著影响，特别是部分能源和矿产品价格出现了大幅波动。中国地质调查局国际矿业研究中心矿业市场组研究人员近期对此进行了跟踪研究，“矿业界”将陆续推出系列文章，用准确的数据和专业的观点，为广大读者解读俄乌冲突对矿业市场带来的影响，敬请垂注。
此为本系列第12篇文章，前11篇请见：
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研究人员通过对俄乌冲突以来铜矿市场态势跟踪，形成以下几点主要认识：一是俄乌冲突对全球铜矿价格影响有限，主要交易所精铜价格从前期震荡上涨转为近期大幅下跌；2021年11月以来，LME的显性库存为7-9万吨的近十年低位，为前期铜价上涨提供支撑，宏观经济压力触发近期铜价下跌走势；二是全球铜矿市场供需格局中智利和秘鲁是主要出口国，中国铜矿石进口量占全球66%，智利产能恢复助力全球铜矿市场供需格局稳定；俄罗斯近年精铜年出口量约70万吨，超50%出口至中国，提升空间有限；三是全球铜矿市场主体受俄乌冲突影响较小，主要国际铜生产商股价4月下旬以前上涨明显，近一个月下跌明显，主要交易所成交量前期正常波动，4月以来下降明显；四是蒙古奥尤陶勒盖项目受俄乌冲突影响较大，智利多个铜矿项目受出现停产。
01俄乌冲突以来铜矿价格从前期震荡上涨转为近期大幅下跌
俄乌冲突以来，主要交易所精铜价格变化大体可分为两个阶段：一是4月中旬以前，伦敦金属交易所（LME）的铜现货结算价、期货官方价格总体表现为震荡上行趋势，波动幅度为678~885美元/吨，波动幅度不大。今年2月以后，LME的现货结算价总体维持在10000美元/吨以上，在普京宣布发起特别军事行动当天（2月24号）有小幅下跌（-22美元/吨，跌幅-0.22%），随后又开始震荡上行，甚至在3月7日站上10730美元/吨的高位，此后虽有回落但也基本保持10000美元/吨以上的上涨区间，直至4月中旬；二是4月下旬开始，国际铜价开始下跌走势，出现大幅回落，迅速失守10000美元/吨大关，并下探至9018.5美元/吨，从震荡上涨走势转变为震荡下跌趋势，近期国际铜价在9200~9400美元/吨左右（图1）。
02俄乌冲突影响有限，供应压力和宏观经济成为价格变化主要因素
一是俄乌冲突对铜供应端的整体冲击有限，低库存为前期铜价上涨提供支撑。ICSG数据显示，截至2021年10月份俄罗斯精铜产量为83万吨，全球占比仅4%，2021年俄罗斯精铜出口量为76万吨，占全球精铜消费的3%。供应端对铜整体冲击有限，主要集中在欧洲，国内4月份进口盈亏一度扩大至3000元/吨，呈现外强内弱的局面。另一方面，目前全球铜库存与库存消费比均在历史低位，供应压力对铜价形成持续支撑。
二是宏观经济压力触发近期铜价下跌走势。分析人士认为，近期铜价下跌主要来自于宏观经济方面的压力：首先是由于海外通胀形势持续创出新高，美联储加息紧缩愈发强烈，铜价也因此承压走低；其次是通胀形势对于海外经济也形成了负面影响，美国一季度的GDP增长不及预期，制造业PMI也是继续回落，复苏回暖的预期也开始走弱，2季度需求端的支撑减弱也拖累了铜价。
01南美和中国占据供需两端是全球铜矿市场格局
全球铜矿市场中，智利和秘鲁是主要出口国，中国铜矿石进口量占全球66%。据USGS数据，全球铜金属储量8.7亿吨主要分布在智利（23.0%）、秘鲁（10.6%）、澳大利亚（10.1%）、俄罗斯（7.0%）和墨西哥（6.1%）等国家。2020年，全球铜矿石进口3274万吨。主要的进口国/地区有中国（2177万吨）、日本（523万吨）、韩国（200万吨）、德国（124万吨）、印度（55万吨）等。主要的出口国/地区有智利（1221万吨）、秘鲁（688万吨）、澳大利亚（165万吨）、加拿大（134万吨）、印度尼西亚（104万吨）、美国（84万吨）等。中国进口量占全球的66%左右，其中超过一半进口量来自智利和秘鲁。日本进口量占比16%，主要来自智利。
▲图2 全球铜矿贸易格局
02智利铜产能下降预期或将影响全球铜市场供需格局最大变量
智利铜产能下降预期或将影响全球铜市场供需格局最大变量。俄乌冲突对从石油到小麦等全球市场影响之际，铜受到的直接影响较小，因为俄乌不是铜市场主要参与者。智利国家统计局数据显示，智利1-3月份的铜产量同比下降约7%。近日，智利环境监管机构又拒绝了英美资源集团关于铜矿项目扩建的申请。其左派新总统博里奇又提出了铜矿国有化、提高采矿业的税收以及高度重视矿山的环境保护等政策提案。在此背景下，南方铜业、五矿资源等主要生产商都下调了铜产量预期。蒙特利尔银行分析师Colin Hamilton更是预计智利2022年铜产量将低于2004年（540万吨）。
03疫情冲击叠加美国经济增长疲软导致铜需求不明朗
原本，2季度国内铜消费将迎来旺季，市场需求有望企稳回升，国家对于基建的托底政策也将显现效果，提升铜消费预期。但是目前国内各地的疫情都不时出现，各地也按照严格的防疫政策，对于整体需求产生不利影响。同时，美国一季度的GDP增长不及预期，海外需求复苏节奏放缓，国内外的供需形势逐步转弱。
01国际大型铜矿生产商股价前期稳步上涨，近一个月下跌回调明显
4月下旬以前，必和必拓、力拓、嘉能可、自由港-麦克莫兰、南方铜矿、第一量子、安托法加斯塔、英美资源等国际大型铜矿生产商的股价总体维持缓慢增长的趋势。2月24日当天，受普京宣布特别军事行动消息的影响，各大国际铜矿公司均有明显下挫反映，但很快就恢复上涨行情，直到4月19日，各公司股价均有不同程度的上涨（7%~30%）。此后一周时间里，各大公司股价均大幅下跌回落，跌幅达12%~18%，此后大体维持缓慢下跌的趋势至今（图3）。
▲图3 国际主要大型铜矿生产商近期股价变化情况
02主要铜矿交易平台成交量前期正常波动，与俄乌冲突关系不大，4月以来下降明显2月7日到3月中旬，LME铜期货和SHFE阴极铜期货成交量整体正常波动（图4）。与2021年同期相比，LME铜期货SHFE阴极铜期货交易量均有下降，LME下降量为2.9万手/日，SHFE下降量为14.5万手/日（均达72.5万吨）。其中，2月24日前后的成交量均处于低位徘徊，分为1-2万多手/日和10-20万手/日，与俄乌冲突关系不大。4月以来，铜成交量出现小幅下降，以LME3个月铜期货成交量为例，4月份成交量为242578手，较3月份下降26%，SHFE阴极铜4月份成交量较3月份也下降达35%，且5月份也大体保持这种交易趋势。
03力拓因蒙古奥尤陶勒盖项目受俄乌冲突影响较大，智利多个铜矿项目受出现停产
一是俄罗斯燃料供应成为力拓在蒙古进行大规模铜矿扩产的最新难题。据Mining.com网站3月9日消息，俄罗斯燃料供应成为力拓在蒙古进行大规模铜矿扩产的最新难题。俄乌冲突以来，世界上许多知名企业和政府停止采购俄罗斯商品。力拓拥有蒙古国奥尤陶勒盖66%的股份，为了避免蒙古奥尤陶勒盖铜金矿的新挑战，力拓公司正努力与俄罗斯保持稳定的关系，以确保该铜矿的燃料和其他商品供应。
二是智利多个铜矿项目生产或扩建受限。自秘鲁时间2022年4月20日起，五矿资源旗舰矿山Las Bambas铜矿停产，截止目前，虽然五矿资源组织参加了数次秘鲁政府、社区成员及公司之间的会议，然而仍未能够达成协议，Las Bambas的生产仍然暂停。近日，智利环境监管机构已正式拒绝英美资源集团关于30亿美元扩建其旗舰项目Los Bronces铜矿的申请，理由是缺乏对公共健康潜在风险的信息。
作者单位：中国地质调查局国际矿业研究中心
北部非洲矿业研究所
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